（来源：华源有色金属与新材料）
投资要点
➢铜：美联储加息预期升温，铜价承压回落。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-2.68%/-3.07%/-2.84%。库存端，国内库存去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为33.6万吨/66.3万短吨/13.6万吨，环比变化-4.45%/+1.63%/-5.66%；国内电解铜社会库存20.6万吨，环比+6.02%。需求方面，电解铜杆周度开工率65.22%，环比降低2.13pct。宏观方面，上周美联储6月议息会议维持利率不变，但美联储点阵图显示出明显鹰派倾向，在18名官员中，有9人预计今年至少会加息一次，其中6人甚至预计将出现多次加息。美联储年内加息预期升温，美元指数回升，预计铜价短期高位承压，重点关注6月底美国商务部提交的232关税调查报告。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。
➢铝：霍尔木兹海峡恢复通航在望，伦铝大幅回调。1）氧化铝：库存维持高位，现货价格上行空间或有限。本周氧化铝价格上涨1.81%为2815元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8821万吨/年，周度开工率环比提升0.68pct为74.49%，本周氧化铝去库4.7万吨至701.4万吨。短期内，氧化铝供给端仍维持宽松格局，氧化铝现货价格上行空间或有限。2）电解铝：霍尔木兹海峡恢复通航在望，伦铝大幅回调。本周沪铝下跌4.02%至2.29万元/吨，伦铝价格下跌7.46%至3144美元/吨，电解铝毛利6898元/吨，环比下跌13.86%。库存方面，国内和海外库存持续去化。本周伦铝库存30.67万吨，环比减少2.72%，沪铝库存51.29万吨，环比减少2.74%，国内现货库存为120.50万吨，环比减少3.98%。伴随美伊战争边际缓解，霍尔木兹海峡有望逐步恢复通航，伦铝大幅回调。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。
➢ 锂：供紧需强基本面未变，静待旺季驱动锂价回升。本周碳酸锂价格下跌8.82%至15.25万元/吨，锂辉石精矿下跌9.17%至2219美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609下跌6.40%至15.02万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.66万吨，环比增加243吨（+0.92%），SMM大样本周度库存13.0万吨，环比减少1207吨（-0.9%）。本周广期所碳酸锂仓单4.85万吨，环比减少6.6%。本周碳酸锂期货价格回落幅度较大，或主要受供给端复产预期影响，我们认为当前供紧需强的逻辑未变，一方面，碳酸锂仓单在延续回落，库存在延续去化；另一方面，锂电下游排产开始加速上行，需求有望逐步向旺季过渡，锂价有望受益于下游补库。供给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望上修，2026年5月磷酸铁锂产量48.9万吨，同比增长74%，环比增长5%，锂电需求维持高增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。建议关注1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大中矿业、国城矿业（维权）、盛新锂能、赣锋锂业等；2）国内锂资源自给率高、资源自主可控的标的：盐湖股份、永兴材料等；3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴业。
➢ 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。
正文部分
01
行业综述
1.1 重要信息
国内外宏观：
美国至6月20日当周初请失业金人数低于预期。6月25日，美国至6月20日当周初请失业金人数为21.5万人，预期22.5万人，前值22.7万人。
美国5月核心PCE物价指数年率符合预期。6月25日，美国5月核心PCE物价指数年率3.4%，预期3.4%，前值3.3%。
重要公告：
1、永兴材料：公司旗下化山矿拟与天华新能旗下金子峰矿整合成一个矿权。6月22日，公司发布公告称，公司控股子公司花桥永拓及其全资子公司花桥矿业与盛源锂业签署《增资暨合作协议》，盛源锂业将以其持有的金子峰矿对花桥矿业进行增资。本次增资完成后，花桥矿业注册资本将由20,000万元增加至40,000万元，花桥永拓和盛源锂业分别持有花桥矿业50%股权，花桥矿业将持有化山矿采矿许可证和金子峰矿采矿许可证。花桥矿业将就金子峰矿、化山矿向主管部门申请矿业权合并，将前述两个矿业权合并成新矿权，并以新矿权为载体，申请办理1,800万吨/年开采规模的安全生产许可证及其他生产、建设所需手续，后续由花桥矿业统一组织矿石开采。对于采出的矿石，花桥永拓和盛源锂业将按照原来化山矿和金子峰矿界限范围，获得相应的矿石开采量包销权。
2、中矿资源：发布股权激励计划（草案）。6月25日，公司发布股权激励计划（草案），该激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分，拟授予激励对象权益总计2092万股，占公司总股本2.90%。其中，拟授予激励对象股票期权1285万份，占总股本1.78%，行权价为59.8元/份；拟授予激励对象限制性股票807万股，占总股本1.12%，授予价格为29.90元/股。
1.2.市场表现
有色板块整体表现：
板块表现方面：本周上证指数下跌1.55%，申万有色板块下跌8.44%，跑输上证指数6.90pct，位居申万板块第31名。细分板块方面，其他小金属/钨/铅锌板块涨跌幅居前，黄金/铜材/铜板块涨跌幅居后。个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：东方钽业、东方锆业、新疆众和、新疆众和、驰宏锌锗；涨跌幅后五的股票是：湘潭电化、江西铜业、金田股份、盛达资源（维权）、铜陵有色。
1.3 估值变化
PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为21.47倍，本周变动-3.04倍，同期万得全A PE_TTM为23.63倍，申万有色与万得全A比值为91%。
PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为3.23倍，本周变动-0.46倍，同期万得全A PB_LF为1.89倍，申万有色与万得全A比值为171%。
02
工业金属
2.1 铜
本周伦铜下跌2.68%，沪铜下跌3.07%，纽铜下跌2.84%；伦铜库存下跌4.45%，沪铜库存下跌5.66%，纽铜库存上涨1.63%。冶炼费-125.1美元/吨；硫酸价格上涨2.38%，铜冶炼毛利为-2463元/吨，亏损扩大。
2.2 铝
本周伦铝下跌7.46%，沪铝下跌4.02%；库存方面，伦铝库存下跌2.72%、沪铝库存下跌2.74%，现货库存下跌3.98%；原料方面，本周氧化铝价格上涨1.81%，阳极价格持平，铝企毛利下跌13.86%至6898元/吨。
2.3 铅锌
本周伦铅价格下跌2.46%、沪铅下跌1.10%；库存方面，伦铅库存下跌1.49%，沪铅上涨4.34%。本周伦锌价格下跌4.56%，沪锌价格下跌3.71%；库存方面，伦锌下跌2.00%，沪锌下跌0.09%；冶炼加工费持平为-50元/吨；矿企毛利下跌1.65%至12558元/吨、冶炼毛利为-3273元/吨，亏损扩大。
2.4 锡镍
本周伦锡价格下跌5.41%，沪锡价格下跌8.17%；库存方面，伦锡库存下跌4.12%，沪锡库存下跌18.61%；本周伦镍价格下跌5.30%，沪镍价格下跌5.83%；伦镍库存下跌0.51%，沪镍库存上涨3.37%；镍铁价格持平；国内镍铁企业盈利为15697元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌2.68%至37298元/吨。
03
能源金属
3.1 锂
本周锂辉石价格下跌9.17%至2219美元/吨，锂云母价格下跌15.56%至4450元/吨，碳酸锂价格下跌8.82%至152500元/吨，氢氧化锂价格下跌8.85%至139000元/吨，以锂辉石为原料的冶炼毛利为-34165元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-37578元/吨。
3.2 钴
本周海外 MB 钴价上涨0.29%为26.38 美元/磅，国内电钴价格上涨1.33%为38.20万元/吨，国内外价差4.51万元/吨(国外-国内)。硫酸钴价格下跌3.06%为8.56万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价3.53万元/吨，四钴价格下跌0.45%为33.40万元/吨，四钴相对金属钴溢价6.94万元/吨。国内冶炼厂毛利为-0.77万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌2.56%为18.77万元/吨。
04
风险提示
1）下游复产不及预期风险；
2）国内房地产需求不振风险；
3）新能源汽车增速不及预期风险。
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证券研究报告：《美联储加息预期升温，铜价承压回落》
对外发布时间：2026年06月28日
研究发布机构：华源证券股份有限公司
参与人员信息：
田源 S1350524030001（分析师）
张明磊 S1350525010001（分析师）
田庆争 S1350524050001（分析师）
项祈瑞 S1350524040002（分析师）
陈轩 S1350525120001（分析师）
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